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就以金融數學的角度來看，利率越高，貨幣期貨的價格就要越低，也就是利率越高有可能導致貨幣貶值，因為無風險套利 (risk free arbitrage) 的關係。 請參考： 升息會使貨幣變強嗎？ 雖然如此我們還是看一下近 3 次聯準會升息期間美元指數走勢吧。 2004 年 聯邦基準利率從 2004 年 6 月的 1% 升到 2006 年 7 月的 5.25%，期間，美元指數走勢沒有明顯上升。 2015 年 聯邦基準利率從 2015 年 10 月的 0% 升到 2018 年 12 月的 2.5%，期間，美元指數走勢沒有明顯上升，可以看到 2012 年開始美元指數有上升，不過看不出跟升息的關聯性，說是預期升息導致美元上漲有點牽強。 2022年 聯邦基準利率從 2022 年 2 月的 0% 升到 2023 年 7 月的 5.25%，期間，2022 年 1 月美元指數 98.31 確實一路走高到同年 7 月的 112.12，漲幅達 14%，後來就又緩步下跌。 結論 在金融數學的角度來看，利率越高貨幣期貨價格應該低於限價，以滿足無風險套利原則，也就是如果期貨價格沒有低於現貨，就有套利空間，在任何其他情況不變下，貨幣線價應該也要貶值。 就以歷史數據來看，前三次，包括這一次美國升息，都沒辦法直接看出升息對美元指數高低影響的明顯關聯性。

前些日子做了兩個影片，第一部影片我分享了，就以歷史報酬數據而言，VOO、IVV、SPY、VTI，隨機在過去歷史上選擇一段投資區間，勝率最高的是順序為 VOO、IVV、SPY、VTI。 隔天，我又做了一部影片，將這同樣 4 支 ETF 的報酬率除上報酬率標準差，也就是風險調整後的報酬率，看誰能兼顧報酬率及波動率，結果還是 VOO 勝出。 VOO 歷史報酬率最好，為何？ 基於好奇心，我就去開始查資料，看看 VOO 的特別之處為何，因為這 4 支 ETF唯一比較特別的兩點都不足以讓 VOO 成為最強的： VTI 有納入美國中小型股，其他 3 支沒有。 SPY 內扣費用最高 0.09%，其他 3 都是 0.03%。 結果，我找到可能原因，就是 VOO、SPY 的基金週轉率是最低的： VOO：2% IVV：3% VTI：3.4% SPY：2% 但是 SPY 的內扣費用最高，這就是有可能讓 VOO 成為最佳標普 500 指數的可能原因。

我第一次開始投資股票，債券時，印象中是在美國執行上一次的升息循環時，結果，現在又讓我遇到第二次美國升息，因此我做了一些研究，針對美國升息期間，美股走勢的簡單分析。 2004年 在 2008 年美國次貸風暴前，美國也是在執行升息循環，當時，聯邦基準利率從 2004 年 6 月 14 日的 1%，一路升到 2006 年 6 月 24 日的 5.25%，真不巧，跟現在的聯邦基準利率一模一樣。 不過在升息期間，美國核心通膨 (PCE growth) 也不過才在 2% 左右而已，換句話說，當時美國的實質利率高達 3%，貨幣比現在還緊縮。 根據 The Fed in Action 網站資料，美國 2004 年通膨有升溫跡象，而失業率也逐漸從 2000 年金融風暴中恢復，因此聯準會升息。 這也說明了聯準會升息，也有可能不是只是根據手邊數據，也有可能是根據未來可能數據。 Inflation had started to increase somewhat in early 2004, and the unemployment rate had decreased to 5.3 percent in May 2004. So in August 2004, the Fed started a gradual increase of the target federal funds rate.  這段期間，標普 500 指數也是震盪向上。  2015年 上一次的升息循環在 2015 年底，當時的美國核心通膨更是低於 2%，不過美國還是升息，根據聯準會官方網站的資料，當時也是預測通膨會升溫，且就業市場良好，才會升息，並不是通膨已經超過目標的 2% 才升息。 In March 2015, the FOMC indicated in its postmeeting statement that it anticipated that it would be appropriate to raise the target range for the federal funds rate when it had seen further improvement in the labor market and was reasonably confident that ...

昨天美國商務部公布通膨數據，最重要的數據是 2023 年 6 月年度核心通膨為 4.1 %。 跟聯準會公布的相比 聯準會前幾天宣布升息 1 碼時，公布的 6 月份通膨數據為 4.8%，說不定聯準會成員看到也嚇一跳：我看到的數據是 4.8% 所以才升息阿。 含意 鮑威爾在記者會中提到目前美國處於實質正利率，且當時是將通膨 4.8% 考慮進去，利率 5.25%  減掉 4.8%，就是 0.45%，而現在公布六月份核心通膨才 4.1%，貨幣就更加緊縮了。 另外，根據鮑威爾的說法，貨幣緊縮的效應在市場上還沒完全發揮，所以我認為聯準會非常有可能會停止升息，等待後續通膨下降狀況再決定是否降息。 買債？ 6 月份公布的通膨數據顯示，美國貨幣比原先聯準會宣布升息時所公布的數據來說更加緊縮，可以合理判斷聯準會升息步調會更慢，但是還不足以支撐聯準會降息，因此現在即使美國 10 年期公債殖利率在 4% 徘迴，感覺不錯，我還是不認為大筆買入中長年期美國公債沒有風險。 最大的風險就是，美國拖很久才降息，而中長天期公債因為美國經濟持續成長，利率倒掛問題解決，導致不斷上升，公債價格不對下降導致投資虧損。 買股？ 美國經濟軟著陸、通膨問題有緩解跡象，再加上美國暫停升息甚至是開始降息的可能性越來越高，美國企業獲利如果穩定成長，美股是好選擇。 最後的考量就是，近期美股快長到上次高點，2022 年 1 月 3 日的 4796.56 點，與現在的 4582.23 距離為 4.67%，相當接近，一不注意美股就可能創新高。 在考量標普 500 指數的本益比，2021 年第 1 季約為 30，而現在約為 23，感覺不錯。

美國 10 年期公債殖利率 2023 年 7 月 28 日升破 4%，來到近 5 年高點，也是近 1 年來第 3 次升破 4 %，另外 2 次 美國 10 年期公債升破 4 % 後不久都下跌，換句話說，就是前兩次在殖利率升破 4% 後買進，債券價格都上漲，可以說是其一，可以鎖定高利，其二，可以賺取價差。 將美元匯率納入考量 用近 5 年的匯率來看，美金算是在中間偏貴的價位。 但是，從 20 年的角度來看，美金不算是太貴，當然，影響匯率的因素很多，沒辦法簡單總結，就只是大致上是否應該買入美債的參考。 公債殖利率倒掛狀況 目前美國公債殖利率倒掛狀況相當嚴重，1 月期對 10 年期超過 1 %，順便簡短介紹，就是殖利率應該是越長時間的到期日應該越高，不過目前相反。就像是我們去銀行定存，存越久就應該利率越高，不然幹嘛存那麼久。 因此，未來有兩種情形： 美國近期降息，帶動短期公債殖利率下降，殖利率倒掛狀況解除。 長年期公債殖利率緩慢上升，殖利率倒掛狀況解除。 長年期公債殖利率緩慢上升後，因聯準會降息下降，但是好幾年後才降息。 第 1 種情形如果發生，那現在投資美國中長期公債當然是賺，但是，如果第 2 種發生那就賠了價差，第 3 種狀況發生的話，那不如持有短期公債，或是乾脆開美金定存單。 我認為第 3 種狀況發生機率為最高，因為 2023 年 6 月美國核心通膨還在 4% 多，還是太高，要談降息真的太早，慢慢升息或維持高息很長一段時間很有可能。 投資標的 買美股債劵 ETF 配息要課稅，可以考慮買台灣上市的美債 ETF，我個人的經驗是，國泰複委託買美國債劵 ETF，以 AGG 為例配息課稅在 5%上下，另外我問過美國劵商 FirstTrade ，他們不支援退稅服務，請參考： 美國券商開戶的主要原因，操作3倍槓桿型ETF (quanist.blogspot.com) 假設台灣的公債 ETF 內扣費用為 0.3%，美國交易的公債 ETF 為 0.03%，但是要課配息稅 10%，配息率為 4%，4% X 10% = 0.4%，美國版本的總費用為 0.43%，高過台灣的版本。 結論 我認為現在可以定期定額加碼美國公債，但事業要做好，中長天期美國公債殖利率緩升，價格下降所帶來的虧損，當然如果走勢相反，就可以鎖定高利或是賺取價差。

美國聯準會 2023 年 7 月 27 日宣布升息 1 碼，將聯邦基準利率升至 5.25 %。看完 7 月 27 日鮑威爾記者會，整理出以下重點分享。 美國失業率還是很低 The unemployment rate remains low, at 3.6 percent.  美國失業率保持在 3.6 %，處於歷史低點。 經濟軟著陸 Nominal wage growth has shown some signs of easing, and job vacancies have declined so far this year.   名目薪資成長放緩，職務空缺下降，換句話說，就是就業市場放緩，是屬於經濟減速的情況，不過，從去年開始升息到現在，在通膨有放緩跡象下，沒有造成大量失業人口，可以說已經達成經濟軟著陸。 另外，美國就業狀況持續穩健，這也使聯準會能夠放心升息 鮑威爾重新強調通膨 2% 目標 We remain strongly committed to bringing inflation back down to our 2 percent goal. 鮑威爾不斷強調聯準會其中一項任務就是讓美國長期通膨維持在平均 2%。 核心通膨仍然太高 Over the 12 months ending in May, total PCE prices rose 3.8 percent; excluding the volatile food and energy categories, core PCE prices rose 4.6 percent. In June, the 12-month change in the Consumer Price Index, or CPI, came in at 3.0 percent, and the change in the core CPI was 4.8 percent. 五月份 PCE 上升 3.8%。 五月份核心 PCE 上升 4.6%。 六月份 PCE 上升 3.0%。 六月份核心 PCE 上升 4.8%。 很多人預期明年聯準會就會降息，所用的數據都是 PCE 而不是核心 PCE，表面看起來 PCE 通膨 3% 感覺上是已經快達成聯準會通膨 2% 的目標。 不過，鮑威爾強調，要看核...